党的十九届五中全会指出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。这是对“十四五”时期我国资本市场改革发展的战略部署和总体要求，意味着“提高直接融资比重”依然将是未来5年甚至更长时期的重点任务。

　　业内专家表示，提高直接融资比重，对于深化金融供给侧结构性改革、加快构建新发展格局、推动经济高质量发展具有重要意义。我国资本市场已经走过30个年头，但直接融资尤其是股权融资比重依然偏低，扭转这一现状的任务极为迫切，路径就是继续深化改革，持续扩大开放，进一步完善多层次资本市场体系。

　　直接融资助力高质量发展

　　作为优化资源配置的重要平台，资本市场在金融体系运行中扮演着“牵一发而动全身”的关键角色，对推动资本形成、科技创新和实体经济发展具有枢纽作用。

　　过去30年来，我国资本市场在改革中取得长足发展，服务实体经济成效持续提升。从成立之初沪市“老八股”和深市“老五股”上市开始，我国资本市场快速发展壮大，目前上市公司数量已经超过4100家，总市值超过83万亿元。资本市场支持一大批企业实现跨越式发展，上市公司已成为国民经济的“基本盘”、产业升级的“领跑者”、科技发展的“创新者”。

　　党的十九届五中全会指出，要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；强调要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；提出要健全要素运行机制，完善要素交易规则和服务体系。这一系列战略部署，将推动“十四五”时期我国经济高质量发展，同时也对资本市场提出了新的更高要求。

　　有分析人士表示，改革开放以来，我国充分发挥劳动力等低成本优势和资源禀赋，迅速融入国际经济大循环中，创造了“中国奇迹”。随着我国经济水平提升，发展中一些不平衡不充分问题和矛盾逐渐凸显，经济结构亟待调整。在这种情况下，大力发展创新驱动战略、构建新的产业结构和发展模式，成为我国进入新发展阶段的主动选择。这就需要进一步发挥资本市场作用，助力经济高质量发展。

　　“从国际经验看，激发市场主体创新创造活力，加速科技成果向现实生产力转化，需要充分发挥直接融资特别是股权融资风险共担、利益共享机制的独特作用，加快创新资本形成，促进科技、资本和产业的紧密融合。”证监会主席易会满此前不久撰文表示，“十四五”时期是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年。提高直接融资比重，对于深化金融供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展，具有十分重要的意义。

　　股权融资比重亟待提升

　　发展直接融资是资本市场的重要使命。近年来，我国资本市场改革发展明显加速，市场层次体系逐步完善，设立科创板并试点注册制成功落地，创业板、新三板等一批重大改革相继推出，对外开放持续深化，直接融资呈现加快发展的积极态势。

　　在刚刚过去的2020年，随着金融改革深入和各项举措落地，直接融资额显著提升。从股权融资看，2020年，A股股票融资超过13500亿元，较2019年融资额增幅超过四成。其中，新股首次发行（IPO）募资金额约4700亿元，创下近10年新高；增发募集金额超过8210亿元。债券市场发行金额同样显著增加，2020年前11个月累计发行各类债券约52万亿元，同比增长超两成。

　　随着直接融资规模提升，其比重也显著增长。据证监会数据，截至2020年9月末，我国直接融资存量达到79.8万亿元，约占社会融资规模存量的29%。其中，“十三五”时期，新增直接融资38.9万亿元，占同期社会融资规模增量的32%。

　　不过，值得注意的是，我国直接融资中债券融资占比较大，股权融资比例依然较低。中国人民银行行长易纲此前撰文指出，从分类看，债券融资属于直接融资，但我国债券的持有主体是银行，2018年末银行持有的债券占全部债券的51.5%，其中相当部分实际上是银行通过货币创造为企业融资，也具有间接融资的特点。如果扣除这部分，直接融资占比会进一步下降。

　　人民银行公布的社会融资数据显示，从结构看，2020年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.2%，企业债券余额占比9.7%，政府债券余额占比16.2%，非金融企业境内股票余额占比2.9%。由此可见，虽然包括债券在内的直接融资在社会融资中的比重已经接近30%，但股票融资的占比却一直较低。

　　通过深化改革提升直接融资比重

　　“根本的解决办法是提升改革开放水平。”清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，1991年至2007年，我国直接融资占比提升很重要的原因是股票市场的建立。现在我国需要第二次市场重建，应该进一步加快注册制改革步伐，加快健全多层次资本市场，同时也要做好监管，注意防范风险，做好配套制度的建设。

　　过去30年，我国资本市场从无到有、从小到大，走过了西方成熟市场百年发展历程，实现了跨越式发展。但也要看到，资本市场“新兴加转轨”特征依旧明显，各项功能发育依然不够成熟，制度建设与成熟市场相比还有一定差距，市场化法治化国际化水平仍待提高。

　　西南财经大学中国金融研究中心主任王擎认为，当前，我国进入加快构建双循环新发展格局的新阶段，这既是资本市场改革发展的历史机遇，同时也对资本市场提出了更高的要求。一方面要加快市场改革步伐，加大改革力度，尤其是推进一系列基础制度改革；另一方面要提高开放水平，推动资本市场制度型开放，并以开放促改革。

　　深化资本市场改革开放，提高直接融资比重，一直受到中央高度重视，金融管理部门也在加快落实推进各项改革开放举措。易会满此前不久明确表示，将着力提高直接融资比重，科学把握各层次股票市场定位，完善各板块差异化制度安排，继续规范发展私募股权和创业投资基金，深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展金融衍生品市场和场外市场，努力形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系。加快推进投资端改革，壮大理性成熟的中长期投资力量，不断拓展市场深度、增强发展韧性。